国君策略:区域性电力紧张预计持续1~2月 望助推煤炭和煤化工涨价

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  【国君策略】限电进行时,助推煤炭和煤化工涨价持续——行业景气度观察系列第3期

  来源: 陈显顺策略研究

  本报告导读

  ▶ 区域性电力紧张预计持续1~2月,本轮限电持续时长和覆盖范围弱于2010年,高能耗产品量降价升局面难再现,但有望助推煤炭和煤化工(醋酸、PVC、尿素)涨价。

  摘要

  行业聚焦:

  ▶  区域限电加剧煤炭供应不平衡,有望助推煤炭和煤化工进一步涨价。制造业高景气、冷冬取暖需求促进工业、三产和居民用电。寒冬天气使得清洁电力无法有效出力,部分省份煤电产能不足。供需错配之下南方多省现电力缺口,湖南、江西被动限电。对比2010年,本轮限电持续时长和覆盖范围明显偏弱,水泥、钢铁等高能耗产品普遍量降价升局面难以再现,产业调研信息亦显示当前限电措施未造成水泥、有色冶炼大面积关停。目前煤炭港口库存偏低、运费上涨,区域性电力紧张或进一步加剧煤炭供应不平衡,助推煤炭和煤炭下游相关煤化工产品(醋酸、PVC、尿素)涨价。

  行业景气变化:

  ▶  转产壁垒强化,建筑玻璃供需缺口或进一步放大。近半月水泥价格、挖掘机工作小时数疲弱,但浮法玻璃价格却与施工活动走弱出现背离,浮法玻璃库存自10月末跌破近五年同期最低水平后持续压降,玻璃现货价跟随期货拉涨,期现价差快速收敛。淡季库存创新低、玻璃现货直线拉升,反映出玻璃供需缺口压力较大。工信部放宽光伏、汽车玻璃产能限制,同时明确压延玻璃不得转产浮法玻璃。转产壁垒强化,切断压延玻璃倒灌浮法玻璃的可能性,建筑玻璃供需缺口或进一步放大。

  ▶  家电出口均价连续4个月上涨,后续市场或转向量跌价升。外需订单的火爆引得8月后家电出口量价齐升,我们用家电出口金额除以出口数量,发现家电出口均价连续4个月上涨,但涨价趋势在各品类之间有所分化,受海外疫情提振最显著的冰箱出口均价显著上升,洗衣机出口均价持平,空调出口均价下半年实质处于回落态势。10月家电出口热度降温,冰箱、洗衣机出口数量当月同比增速分别下滑15.01和12.10个百分点至42.5%和-11.2%。对于出口热门品类,价格滞后于出口量变化,后续家电出口或由价量齐升转向量跌价升。

  ▶  国内智能手机销量如期回暖,NEG停产支撑面板持续涨价。11月国内智能手机出货2958万部,手机出货量增速实现连续2个月回升。其中5G手机出货2013万部,销售渗透率升至68%。手机终端销售回暖,但供应链缺货拖累核心部件出货量下滑,舜宇光学手机镜头、摄像头模组出货量同比分别降0.81%和21.34%。日本NEG因遭遇停电事故停工,2021年第1季末供料槽才能恢复生产,玻璃基板供给缺口可能进一步扩大,加剧全球面板产业供需紧张态势。

  ▶ 风险因素:疫苗效果不及预期;病毒超预期变异;全国限电范围扩大

  目录

  1.    行业聚焦与景气度变化

  1.1.  行业聚焦:区域限电加剧煤炭供应不平衡,有望助推煤炭和煤化工产品进一步涨价

  1.2.  行业景气变化:浮法玻璃供需缺口放大,NEG停产支撑面板持续涨价

  2.    行业景气度跟踪

  2.1.  基建地产:资金季节性投放不改地产融资收紧趋势,玻璃现货价直线攀升

  2.2.  下游消费:白酒挺价控量,家电出口均价连续4个月抬升

  2.3.  中游制造:工业品产量增速多高位回落,光伏玻璃产能放开

  2.4.  上游资源:冷轧板材产销两旺,动力煤价格直线拉涨

  2.5.  交运及公用事业:全社会用电超预期增长,火电补足清洁能源供应缺位

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  行业聚焦与景气度变化

  1.1.  行业聚焦:区域限电加剧煤炭供应不平衡,有望助推煤炭和煤化工产品进一步涨价

  制造业高景气叠加冷冬采暖需求,南方多省电力负荷现缺口,浙江、江西、湖南、内蒙开启有序限电。南方各省出现电力缺口存在供需错配两方面原因。需求端,出口订单带动制造业高景气复苏,全国工业增加值连续4个月超预期增长。12月冷空气活动走强,内蒙古西部、西北和华南部分等地区气温偏低。制造业高景气、冷冬取暖需求分别促进工业、三产和居民用电。供给端,寒冬时节水电来水偏枯,风电、光伏发电能力受天气制约,清洁电力无法有效出力,省内煤电产能不足。供需错配之下,湖南、江西用电需求突破电网供应极值,两省被动选择高峰(金麒麟分析师)期有序限电。除电力供需紧平衡外,为完成十三五控煤目标,浙江采取主动限电措施。

  区域性电力紧张预计持续1~2月,持续时长和范围弱于2010年,预期难以造成高能耗行业普遍大幅涨价。国家气候中心预期2020年1月冷空气活动将明显转强,我国中东部大部地区气温较常年同期偏低,意味着未来1~2月华中、南方区域部分省份电力供需供应将维持偏紧格局。本轮区域性限电或难以造成2010年工业增加值下滑,水泥等高能耗产品普遍量降价升局面,原因在于:1.限电持续时间更短且处于施工淡季。2010年为完成“十一五”节能减排任务,限电时间从8月前后持续至年底,次年仍有区域出现限电情况;2.限电覆盖范围和强度相对小,2010年限电区域涉及华东、中南、华北和西南等众多地区,本轮被动限电仅现于江西、湖南、内蒙古三省,且目的是为了调整高峰时期短时用电超荷负,限电强度明显偏弱。发改委亦回应全国电力供应能力总体充足,能够保障用电平稳。当前局部性电力供应紧张局面,预计难以造成高能耗行业普遍大幅涨价。

  区域性电力紧张加剧煤炭供应不平衡,有望助推煤炭和煤化工(醋酸、PVC、尿素)产品进一步涨价。综合数字水泥网、SMM有色网调研信息,当前限电措施并未造成水泥、有色金属冶炼等厂商大面积关停。短流程钢厂开工率受限电影响下降,产量有所下滑,但在施工淡季预期下螺纹钢持续涨价动能有限。目前煤炭港口库存偏低、运费上涨,区域性电力紧张或进一步加剧煤炭供应不平衡,推动煤炭和煤炭下游相关煤化工产品(醋酸、PVC、尿素)涨价。参考2010年,在受限电影响的主要高能耗产品中,煤炭相较wind全A的超额收益最强。

  1.2.  行业景气变化:浮法玻璃供需缺口放大,NEG停产支撑面板持续涨价

  本期行业景气观察重点关注三大趋势:

  转产壁垒强化,建筑玻璃供需缺口或进一步放大。近半月水泥价格、挖掘机工作小时数疲弱,但浮法玻璃价格却与施工活动走弱出现背离,自10月末浮法玻璃库存跌破近五年同期最低水平后持续压降,玻璃现货价开始跟随期货拉涨,期现价差快速收敛。淡季库存创新低、玻璃现货直线拉升,反映出玻璃供需缺口压力较大。工信部放宽光伏、汽车玻璃产能限制,同时明确压延玻璃不得转产浮法玻璃。转产壁垒强化,切断压延玻璃倒灌浮法玻璃的可能性,建筑玻璃供需缺口或进一步放大。

  家电出口均价连续4个月上涨,后续市场或转向量跌价升。外需订单的火爆引得8月后家电出口量价齐升,我们用家电出口金额除以出口数量,发现家电出口均价连续4个月上涨,但涨价趋势在各品类之间有所分化,受海外疫情提振最显著的冰箱出口均价显著上升,洗衣机出口均价持平,空调出口均价下半年实质处于回落态势。10月家电出口热度降温,冰箱、洗衣机出口数量当月同比增速分别下滑15.01和12.10个百分点至42.5%和-11.2%。对于出口热门品类产品,价格滞后于出口量变化,后续家电出口或由价量齐升转向量跌价升。

  国内智能手机销量如期回暖,NEG停产支撑面板持续涨价。11月国内智能手机出货2958万部,同比降15%,手机出货量增速实现连续2个月回升。其中5G手机出货2013万部,销售渗透率升至68%。手机终端销售回暖,但供应链缺货拖累核心部件出货量下滑,舜宇光学手机镜头、摄像头模组出货量同比分别降0.81%和21.34%。日本NEG因遭遇停电事故停工,2021年第1季末供料槽才能恢复生产,玻璃基板供给缺口可能进一步扩大,加剧全球面板产业供需紧张态势。

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  行业景气度跟踪

  2.1.  基建地产:资金季节性投放不改地产融资收紧趋势,玻璃现货价直线攀升

  地产销售:信托融资支撑到位资金持稳,资金季节性投放不改融资收紧趋势。11月全国商品房销售增速上行斜率放缓,累计同比增1.3%。地产商通过高开工、快推盘回笼资金势头有所减弱,地产新开工二阶导增速下滑,11月房屋新开工面积累计同比达-2%,环比增0.6个百分点,竣工快于新开工回升,11月房屋竣工面积累计同比报-7.3%,环比增2.4个百分点。11月信托融资集中放款,支撑地产商自筹资金累计同比较上月增1.4个百分点至7.9%。根据用益信托网数据,11月新发行的投向房地产方向的信托项目金额为764亿元,环比大增52%,同比下降-1%。年末历来是信托融资高峰,资金季节性投放不改融资收紧趋势,从地产国内贷款、销售回款、30个大中城市高频销售看,地产到位资金增速预期将出现放缓。

  基建地产施工:施工强度放缓,水泥产量增速环比回落、价格持平;淡季玻璃库存进一步去化,现货价直线攀升。11月国内基建地产投资当月同比报7.87%,环比下滑1.57个百分点。投资端力度走弱、气温下降,施工活动强度放缓。11月挖掘机工作小时数报136小时/月,较过去四年同期均值低3.5%,水泥产量当月同比由上月的12%回落至9%,近半月以来全国水泥价格指数窄幅震荡,显示下游施工需求走弱。值得注意的是,玻璃价格与施工强度走弱出现背离,浮法玻璃库存自10月末跌破近五年同期最低水平后持续压降,此外,11月末玻璃现货价开始松动,跟随期货价直线拉升,玻璃期现价差快速收敛,浮法玻璃现货价较月初涨7.9%。淡季库存创新低、玻璃现货价直线拉升,反映玻璃供给缺口压力较大。

  地产后周期:家具与家电零售走势分化,建材零售额同比高于疫情前。11月建材、家电、家居零售额同比分别为7.1%、5.1%、-2.2%。建材家居卖场零售额同比降3.98%。

  2.2.下游消费:白酒挺价控量,家电出口均价连续4个月抬升

  生猪养殖:11月猪企以价换量,牧原当月营收环比增36.9%。11月22省市生猪均价环比跌4.1%,猪企生猪出栏均价也出现下滑,11月温氏股份、牧原股份、新希望生猪销售均价分别较上月跌2.08%、4.81%、0.7%,牧原股份出栏价下滑最多,三大猪企出栏量环比大幅回升,温氏股份、牧原股份、新希望商品猪销售头数环比增11.3%、36.9%、51.9%。猪企实现以价换量,牧原11月营收环比增36.9%。

  白酒:白酒进入节前挺价控量期,次高端白酒提价以抢占茅五价格真空带。酒企进入春节备货阶段,部分酒企上调产品价格调控渠道动销,顺鑫农业、舍得酒业、泸州老窖、国台酒业、剑南春先后对旗下次高端产品进行提价。涨价的产品矩阵中,泸州老窖集中在售价149-288元的系列产品,剑南春涉及涨价产品价格68-388元,国台酒业涉及涨价产品价格在600元左右。白酒高端化趋势加剧,次高端白酒此番提价也是意图抢占2000元以下的茅五价格真空带。

  汽车产销:乘用车以价换量,12月狭义乘用车零售预计维持两位数增长。11月汽车产销分别完成232.9万辆和229.7万辆,同比分别增长7.68%和11.70%。汽车销量增速已连续七个月保持在10%以上,12月初市场折扣率约为16.4%,相比上月再度下探0.4个百分点。尽管众多豪华品牌在年末收价保利,但大多数品牌仍然选择以价换量力保全年目标。据乘联会调研显示,12月主要厂商零售目标同比增长11.5%,预计当月狭义乘用车销量仍将保持两位数增长。

  家电:家电出口均价连续4个月抬升,冰箱、洗衣机出口增速回落。10月家电出口热度有所降温,冰箱、洗衣机出口数量当月同比增速分别下滑15.01和12.10个百分点至42.5%和-11.2%,空调出口当月同比升9.24个百分点至-4.62%。外需订单的火爆引得8月后家电出口量价齐升,我们用家电出口金额除以出口数量,发现家电出口均价连续4个月抬升,但涨价趋势在各品类之间有所分化,受海外疫情提振最显著的冰箱出口均价显著上升,洗衣机出口均价持平,空调出口均价下半年实质处于回落态势。

  2.3.  中游制造:工业品产量增速多高位回落,光伏玻璃产能放开

  工业总体:工业增加值连续4个月超预期回升,工业主要产品产量增速多高位回落,平板玻璃、智能手机产量增速逆势抬升。得益于出口持续高增和制造业资本开支扩张动能增强,工业增加值连续四个月超预期回升,11月工业增加值当月同比报7%,较预期值高0.25个百分点。产量高增长产品11月产量增速多环比回落,例如光伏电池、工业机器人、金属机床、冰箱、集成电路等,产量增速环比回升的产品主要有平板玻璃、智能手机。

  半导体:国内集成电路产量环比回升,DXI指数较月初大涨27%。11月国内集成电路产量同比达15.9%,较上月环比增0.4个百分点。受海外疫情再度恶化影响,11月北美半导体设备出货额同比降至23.1%。台湾地区电子代工业回暖,鸿海(富士康母公司)营收同比由10月的-5.82%升至11月的-4.38%。12月初以来内存价格价格直线攀升,DXI指数较月初大涨27%,内存涨价主要是由于代工产能吃紧,以及三星、美光等内存厂商过去有意压减DRAM产能,导致DRAM价格波动大,Trend Force预期2020Q4内存市场维持价升量降,2021年Q1转向价量齐升,服务器DRAM、GDDR6显存、消费级DRAM等涨价潜力更强。

  消费电子:国内智能手机出货量连续2个月回升,NEG停产支撑面板持续涨价。11月国内智能手机出货2958万部,手机出货量增速实现连续2个月回升。其中5G手机出货2013万部,销售渗透率升至68%。手机终端销售回暖,但供应链缺货拖累核心部件出货量下滑,舜宇光学手机镜头、摄像头模组出货量同比分别降0.81%和21.34%。日本NEG因遭遇停电事故停工,2021年第1季末供料槽才能恢复生产,玻璃基板供给缺口可能进一步扩大,加剧全球面板产业供需紧张态势。

  新能源车:11月充电桩保有量同比增40%。11月新能源充电桩保有量升至65.9万个,同比增40%。新能源电池材料价格多与月初持平,碳酸锂报价较月初涨5.05%至4.78万元/吨。

  光伏:光伏玻璃产能闲置放开,光伏综合价格指数略降。12月以来硅料价格下调驱动组件价格窄幅下降,光伏综合价格指数较月初略降1.39%。11月光伏电池产量有所下滑,累计同比增速为24.8%,较上月降0.3个百分点。工信部近日发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》,文件指出严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目,但光伏玻璃和汽车玻璃不受产能置换(必须实施减量或等量置换)限制,光伏玻璃扩产预期走强,但目前在建产能的投产期预计在2021年三、四季度,短期光伏玻璃的供需紧张暂难缓解。

  2.4.  上游资源:冷轧板材产销两旺,动力煤价格直线拉涨

  煤炭:工业生产高增叠加低温天气,火电需求超预期增长,动力煤价格大涨。出口订单饱满拉动工业生产高速增长、低温天气南方电力取暖需求增加,11月全国用电量当月同比超预期增至9.9%,带动火电发电量较上月大增8.1个百分点至6.6%。旺季需求增长叠加港口煤炭库存处于低位,动力煤价格12月后快速拉涨,动力煤Q5500报价较月初大涨17.95%。

  化工:醋酸出厂价较月初大涨42%,PTA、涤纶长丝报价回暖。国内地产竣工复苏、海外需求回暖,12月钛白粉报价延续上涨,较月初涨6.67%。化纤厂近期检修,供给偏紧促使聚酯产业链产品价格回暖,PTA、涤纶长丝报价较月初分别涨6.61%和7.38%。

  有色:LME铝库存回升,长江有色铝、铅、锌价格由升转跌。进口铜供给偏紧势头有所缓解,铜TC费用降幅放缓,但上海铜库存仍处于历史低位,铜价较月初微升0.03%。铝消费2020Q1即将步入淡季,LME铝库存由去库转向累库,长江有色铝报价较月初跌4.23%。

  钢铁:冷轧板材产销两旺,成本支撑螺纹钢反弹。截止12月23日,螺纹钢、冷轧板分别较月初涨9.5%和18.2%。冬季进入施工淡季,螺纹钢开工率历史同期低位,库存去化速率放缓。限电背景下电炉利用率下降,焦炭、铁矿石价格维持坚挺,成本端支撑螺纹钢价格反弹。受益于制造业高景气,工业钢材(冷轧板)库存持续去化,板材价格12月集体出现两位数增长。

  2.5.  交运及公用事业:全社会用电超预期增长,火电补足清洁能源供应缺位

  公用事业:11月全社会用电量超预期增长,火电补足清洁能源供应缺位。制造业高景气带动工业用电高增,冷冬叠加采暖季推升三产和居民生活用电,11月全社会用电量当月同比较上月增2.8个百分点至9.4%。电力供给端,寒冬天气制约下清洁能源发电集体降速,火电补足清洁能源供应缺位。11月火电发电量环比回升8.1个百分点至6.6%。

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责任编辑:陈志杰

posted @ 21-01-07 10:09 作者:admin  阅读:

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